截至4月29日晚，白酒股2024年（nián）年報、2025年一季（jì）報（bào）全（quán）部披露。
記者梳理注意到，幾乎所有白酒上市公司（sī）去年（nián）業績增長都出現放緩，其中有六家酒企去年營收同比倒（dǎo）退，覆蓋不同體（tǐ）量（liàng）的酒企，能實現兩位數增長的白酒已經屈指可數。同時披露的2025年一季報更為慘淡，各家白酒股業績（jì）增速進一步下滑，其中近一（yī）半業績出現倒退，多家出現20%、30%的（de）大幅下滑。
一位（wèi）資深（shēn）白酒（jiǔ）投資者評價，“當前白酒迎來了（le）極寒天氣（qì）。”
行業深度調整（zhěng）反饋到報表端之際，白酒企業的競爭格局（jú）也發生了重（chóng）要變化。
記者梳理注意到，頭部白酒中，山西汾酒正式躍升至第（dì）三，三大（dà）香型龍頭實現聚首；白酒股前十中，對比五年前有兩家是新麵孔（kǒng），一些名酒被擠到二三梯隊；中小白酒業績（jì）普遍低迷，新增兩家（jiā）酒企披星戴（dài）帽，離退市再近一步。
綜合接受記者采訪的券商分析師（shī）、行業專家觀點來看，觀察人士普遍認為當前白酒處（chù）於探底階段（duàn），今年二季度淡季預（yù）計繼（jì）續低迷，但整個探底階段會持續多久，難以判斷。
01、汾酒正（zhèng）式躋身前三 前十位次再變
周期如（rú）地心引力。前幾年飛（fēi）得再高的（de）白（bái）酒（jiǔ）股，也不得不降速換擋。
2023年，還有一（yī）半以上的酒企保持了營收兩位數增（zēng）長，其（qí）中有（yǒu）七家實現了20%以（yǐ）上（shàng）的增長。但到了2024年，能保持兩位數增長就已經是（shì）明顯跑贏同行。
記者梳（shū）理注意到，2024年所有白酒股（gǔ）的營收總和超過（guò）4400億元（yuán），這主要是因為茅台等頭部酒企保持增長。在各（gè）家酒企的財報中（zhōng），普（pǔ）遍提到了宏觀環境挑戰、白酒消費疲軟（ruǎn）、馬太效應加劇等影響。
麵對行業（yè）這樣的表現，有券商（shāng）對（duì）記者說，結果基本（běn）符合預期，因為當前市場本來對白酒的預期都不高。
記者注意到，2024年營收還能保持兩（liǎng）位數漲幅的還（hái）有貴州茅台、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、金徽酒以及業（yè）績起伏不定的皇台酒業。
這當中，山西汾（fén）酒（jiǔ）2024年營收超360億元（yuán），正式躋身白酒行業前三，標誌著（zhe）濃、醬、清三大白酒香型成功實現聚首。需要指（zhǐ）出的是，不僅（jǐn）是白酒上市（shì）公司營（yíng）收第（dì）三，對照其他未上市白酒的（de）業績來看，山西汾酒也是（shì）白酒行業第三。
2024年（nián）是（shì）汾酒複興（xìng）路線圖第（dì）一階段的收官之年，“三分（fèn）天下有其一”的目標，汾（fén）酒（jiǔ）達成（chéng）了第一步。按照（zhào）其“又好又快躋身中（zhōng）國酒業（yè）第一方陣”的目標，其下一階段將（jiāng）追求在其他經營指標上躋身前三。
白酒股前十的位次同樣有較大變化。
對比2020年（nián），白酒股前十過去五年間的位次變化呈現出三大特征：首（shǒu）先，茅台、五糧液保持領跑身位，同（tóng）時（shí）三至五名的競爭不斷加劇；其次，古井貢酒（jiǔ）、今世緣持續緊跟，相較於其他非（fēi）頭部酒企的領先優勢（shì）拉大；此外，行業新（xīn）貴迎駕貢酒、珍酒李渡躋身前十，而牛（niú）欄山、口子（zǐ）窖、老白幹酒等老（lǎo）牌酒企位次下行，且增速明顯落後於頭部酒企。
而從（cóng）盈利能（néng）力來看，高端白酒（jiǔ）“一毛五”依然占據前三，前（qián）十陣容（róng）變化不大，按順序分別是貴州茅台、五糧（liáng）液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、今世（shì）緣、迎駕貢酒、珍（zhēn）酒李（lǐ）渡、口（kǒu）子窖。
02、一季度半數酒企業績（jì）倒退 探底還要多久？
進入2025年，白酒消費環境更（gèng）為艱難，酒企報表從（cóng）降速轉為倒退，隻用（yòng）了不到半年。
記者梳理一季報注意到，2025年（nián）一季度，近一半的白酒上市公司業績出現倒退（tuì），其中有8家酒企的營收出現兩位數下滑（huá），營收最多下滑多達八成，有6家歸母淨利（lì）潤跌幅在30%以上。
“總體來看十分慘淡。”白酒行業機構傳才戰略智庫的首席專家王傳才認為。
即便是過去幾年持（chí）續增長的績優股也開始撐不住了。
迎駕（jià）貢酒此前連續四年保持一季度20%以上的高增長（zhǎng），創造（zào）了（le）徽酒增長奇（qí）跡，但（dàn）今年一季（jì）度其營收同比下滑12.4%、歸（guī）母淨利潤同比下滑9.5%。去年一季度大漲的天佑德酒，今年重回下行，營收同比下降（jiàng）18%，歸母淨利潤同比下滑近38%。
處於調整期（qī）的酒企也尚未走出拐點，洋河（hé）股份、舍得酒業、金種子（zǐ）酒、酒鬼酒一季度業績繼續承壓。同時，去年業績不佳被實施退市風（fēng）險警示的*ST岩石（shí）（即（jí）上海貴酒）、*ST春天，一季度也（yě）繼續下滑，尤其前者營收同比大跌86%。
正如有資深白酒投資者所言，近幾年持續觀察基本上驗（yàn）證了（le），中小白酒企業在行業周（zhōu）期下行時的抗風險能力極差。
在這樣的（de）環境下，一季度還能保持兩位數增長尤為難得。貴州茅台、古井貢酒一季度營收分別同比增長10.5%、10.4%，歸母淨利潤分別同比增長11.6%、12.8%。
但即便是表（biǎo）現再好的企業，也要麵對宏觀環境不確定、消費端持續疲軟的現實。如果需求不能盡快恢複，早晚會走到上一輪周（zhōu）期白酒企業全麵倒退的局麵。
對此，觀察人士普遍認為，白酒當前（qián）已經處於探底階段，但這一階段要持（chí）續多久還（hái）未可知。
“快見底了，但底部可能很長。”另一位白酒券商分析師對記者表示。在他看來，至少今年二季度淡（dàn）季（jì），白酒市場還（hái）會繼續低（dī）迷。
王傳才對記者（zhě）分析（xī），當前白酒仍然處於（yú）“探底階段”，利空遠未出盡，核心問題還是在消費（fèi）端。
在他看來（lái），白酒需要找（zhǎo）到新消費群體，但當前白酒企業在（zài）“年輕化”方麵還未找到切實可行的路徑，同（tóng）時（shí）對於傳統消（xiāo）費者的需求也有待進一步挖掘（jué）。
如何與更廣大的消費（fèi）群體尤其年輕消費者連接，將決定（dìng）各家白酒能否走出當（dāng）前的調整，更將決定新一輪周期的行業格局。
作者：肖（xiāo）夏 來源：21世紀經濟報道
