截至4月29日晚，白酒股2024年年（nián）报、2025年一季报（bào）全部披（pī）露。
记者梳（shū）理注意到，几乎所（suǒ）有白酒上市公司去年业绩增长（zhǎng）都出现放缓，其中有（yǒu）六（liù）家酒企去年营收同比倒退，覆盖不同体量的酒企，能实现两位（wèi）数增长的白酒（jiǔ）已经屈指可数。同时披露的2025年一季（jì）报更为惨淡，各（gè）家白酒股业绩增速进一步下滑，其中近一半业绩出现倒退（tuì），多家出现（xiàn）20%、30%的大（dà）幅下滑。
一位资深白酒投资者评价，“当前白酒迎来了（le）极寒天气。”
行业深度调整反馈（kuì）到报表端（duān）之际，白酒企业（yè）的竞争格局也发生了重要变化。
记者梳理注意到，头部白酒中，山西汾酒正式跃升至第三，三大香型龙（lóng）头实（shí）现聚首；白酒股前十中，对（duì）比五年前有两家是新面孔，一些名酒被挤到二三梯队；中小白酒业绩普遍低迷，新增两家酒（jiǔ）企披星戴帽，离退市再（zài）近一步（bù）。
综（zōng）合接受记者采访的券商分（fèn）析师、行业（yè）专家观点来看，观察人士普（pǔ）遍认为当前白酒处于探底（dǐ）阶段，今年二季度淡季预计（jì）继续低迷，但整个探底（dǐ）阶段会持续多久，难以判断。
01、汾酒正式跻身前三 前十位次再变
周期如地心引力。前几年飞得再高（gāo）的白酒股，也不（bú）得不降速换挡。
2023年，还有一半以上的酒企保持了营（yíng）收两位（wèi）数增长，其中有七家实现了20%以上的增长（zhǎng）。但到（dào）了2024年（nián），能保（bǎo）持两位数增长就（jiù）已经是明显跑赢同行。
记者梳理注意到，2024年所有白酒股的营收总和超过4400亿元，这主要是（shì）因为茅台等头部酒企保持增长。在（zài）各家酒企的财报（bào）中，普遍提到了宏观环境挑战、白酒消费疲软、马太效（xiào）应加剧等影响。
面对行业这样的（de）表现，有券商对记者说，结果基本符合预期，因为当前市场本（běn）来对白酒的预期都不（bú）高。
记者注意到，2024年营收还（hái）能保持两（liǎng）位数涨幅的还有贵州（zhōu）茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒以及业绩起伏不定的皇台酒业。
这当中（zhōng），山西汾（fén）酒2024年营收超360亿元，正式跻身白酒行业前（qián）三，标志着浓、酱、清三大白酒（jiǔ）香型成功实现聚首。需要指出（chū）的是，不仅是白酒上市公（gōng）司营收第三，对照其他未上（shàng）市白酒的业（yè）绩来（lái）看，山西汾酒也是白酒行业第三。
2024年是汾酒复兴路线图第一阶（jiē）段的收官（guān）之年，“三分天下有（yǒu）其一（yī）”的目标，汾酒达（dá）成了第一步。按照其“又好又快跻身中国酒业第（dì）一（yī）方阵”的目标，其下一阶段将追求在其他经营指标上跻身前三。
白酒（jiǔ）股前十的位次同样有（yǒu）较大变（biàn）化。
对比2020年，白酒股前十过去五年间的位次变化呈现出三大特征：首先，茅台、五粮液保持领跑身位，同时三至五名的竞争不断（duàn）加剧；其（qí）次，古井贡酒、今世缘持续紧跟，相（xiàng）较于其他非头部酒企的领先（xiān）优势拉大；此外，行业新贵迎驾贡酒、珍酒李渡跻身前十，而牛栏山、口子窖、老白干酒等老牌酒企位次下行，且增速明显落后于头部酒（jiǔ）企。
而从盈（yíng）利能力来看，高端白酒“一（yī）毛五”依然占据前三，前十（shí）阵（zhèn）容（róng）变（biàn）化不大，按顺（shùn）序分别是贵州茅台、五（wǔ）粮液、泸（lú）州老窖、山西（xī）汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡、口（kǒu）子窖。
02、一季度半数酒企业绩倒退 探底还要多久？
进入（rù）2025年，白酒消费环境更为艰难，酒企报表从降速转为倒（dǎo）退，只用了不到半（bàn）年。
记者梳（shū）理一季报注意到，2025年一季度，近一半的白（bái）酒上市公司业绩出现倒退，其（qí）中有8家酒企的营收（shōu）出现两位数下滑，营收最（zuì）多下滑多达八成，有6家归母净（jìng）利润跌幅在30%以上。
“总体来看十分惨淡。”白（bái）酒行业机构传才战略智库的首席专家王传（chuán）才认为。
即便是过去几年持续增长的绩优股也开始撑不住了。
迎驾贡酒此前（qián）连续（xù）四年保持一季度20%以上的高增长，创造了徽酒增长奇迹，但今年一季度其营（yíng）收同比下滑12.4%、归母净利润同比下滑（huá）9.5%。去年一季度大涨的（de）天佑德酒，今年重回下行，营收同比（bǐ）下降18%，归母净利润同比下滑近38%。
处于调整期的酒（jiǔ）企也尚未走出拐点（diǎn），洋河（hé）股份、舍得酒业、金种子酒、酒鬼酒一（yī）季度业绩继续承压。同时，去（qù）年业绩不佳被实（shí）施退市风（fēng）险警示（shì）的*ST岩石（即上海贵酒）、*ST春（chūn）天，一季度也继（jì）续下滑，尤其前者（zhě）营收同比大跌86%。
正如有资深白酒投资者所言，近几年持续观（guān）察基本上验证了，中小白酒企业在行业周（zhōu）期下行时的（de）抗（kàng）风险能力极差。
在这样的环境下（xià），一季度（dù）还能保持两位数增长尤为难得。贵州（zhōu）茅台、古井贡酒一季（jì）度营收分别同比增长10.5%、10.4%，归母净利润（rùn）分别同（tóng）比增长11.6%、12.8%。
但即便是表现再好的企（qǐ）业，也要面对宏观环境不确定、消费端持续（xù）疲软的现实。如果需求不能（néng）尽快恢复（fù），早晚会走（zǒu）到上一轮（lún）周期（qī）白酒企业全面倒退的局面。
对此（cǐ），观察人士普遍认为，白酒当前已经处于探底阶段，但这一阶段要持续（xù）多（duō）久还未可知。
“快见底了，但底部可能很长。”另（lìng）一位白酒（jiǔ）券商分析师对记者表示。在他看来，至少今年二（èr）季度淡季（jì），白酒（jiǔ）市场还会继续低迷。
王传才（cái）对记者分析，当前白酒仍然处于“探底阶段”，利空远未出尽，核心问题还是在消费端。
在他看来，白酒（jiǔ）需要（yào）找到新（xīn）消费群体，但当（dāng）前白酒企业在（zài）“年轻化”方面还未找到切实可（kě）行（háng）的路（lù）径，同时对于传统消费者的需（xū）求也有待进一步挖掘。
如何与更广大的（de）消费（fèi）群体尤其年轻消费（fèi）者连接，将决定各家白酒能否走出当前的调整，更将（jiāng）决定（dìng）新一轮周期的行业格局。
作者：肖夏（xià） 来源：21世纪经济报道
